如果投资股票一年赚不到30% 为什么不买贵州茅台？
焦点：
1.贵州茅台上市以来，股价的上涨离不开业绩和估值的提升。
2未来五年，贵州茅台的出厂价和产能将有提升空间，业绩增长将得到充分保障。
3如果充分投资未来涨价空间，贵州茅台2019年净利润可能已经接近1000亿元。
4用未来现金流量折现的估值方法对贵州茅台进行估值，发现其当前市值并未被高估，更谈不上泡沫。
原腾讯证券刘帅
有一段：2017年6月，一位军界大佬发出灵魂拷问：“茅台五粮液洋河=整个军界市值？”半年后，局长又尖叫起来：“茅台溢价已经超过了整个军界的市值。这样合理吗？”
三年过去了，东方财富军事板块指数上涨了32%，贵州茅台上涨了185%左右。作为a股的“股王”，贵州茅台从未让投资者失望过。
其实不仅仅是军工，还有两桶油的石油行业，有“空调和竞争”的家电行业，最近每个周期的热门行业都不如贵州茅台的上市公司。
在a股投资者中，不持有贵州茅台的人不好意思称自己为“价格投资”。能够成为a股的“股王”，离不开贵州茅台每年的丰厚而稳健的崛起。
自2001年上市以来，如果我们用股息再投资策略来计算贵州茅台的投资回报率，我们可以发现，几乎任何时候我们购买贵州茅台并持有到现在，我们都可以获得30%以上的年化回报率。
其实有这样的回报率是很难得的。资本市场一年十倍的次数并不少见。比如今年拿出中药和药的幸运儿就是幸存者偏差，没有足够的逻辑性和再现性。
但是，十岁以上的大神屈指可数。就连基金经理中“最强”的瑞远基金的傅鹏波和郭芙基金的朱绍兴，十几年来都未能实现30%的年化业绩，复利都很难。
作为一个“中奖号码”，贵州茅台被资本市场研究透彻，大家都知道它有多优秀。30%的年化收益率可视为投资者的资本成本。如果投资股票，年薪不到30%，为什么不买贵州茅台？
当然，以TTM50目前的市盈率，未来“大前景”已经部分透支的贵州茅台的长期复合收益率，很可能会跌破30%。但对于长期在资本市场“割韭菜”的普通投资者来说，贵州茅台仍然是风险收益比的最佳选择，甚至没有。
业绩估值双飞茅台股价上天
贵州茅台的股价为什么涨的这么好？有一个很简单的公式：股价=每股收益市盈率。
当上市公司利润继续增加时，每股收益会增加，同时市场给出的估值也会增加，这样股价就可以成倍增长。我们从利润和估值的角度来看贵州茅台近10年的表现。
由于众所周知的八项规定、三次公众消费、增塑剂和股市崩盘，贵州茅台2012年至2015年的收入、利润和股价表现相对平均。
从2016年开始，茅台的股价和业绩开始起飞。从上涨的角度来看，股价的上涨角度明显大于收益和利润的上涨角度。也就是说，贵州茅台股价的上涨与其净利润增长并不是简单的线性关系。
随着市场对贵州茅台的研究越来越深入，其投资逻辑也越来越清晰：行业高增长、社会需求、上瘾、自由涨价、轻资产、库存升值、抗通胀、品牌护城河等特点。逐渐得到认可，投资者对贵州茅台估值的“容忍度”越来越高。
自2013年底贵州茅台估值见底以来，其市盈率和市盈率一直在稳步上升。市盈率从低点的不到10倍上升到今天的50多倍，市盈率从低点的不到3.5倍上升到今天的15倍以上。
综上所述，投资者在贵州茅台股票上赚的钱，一方面来自贵州茅台的业绩上升，另一方面来自贵州茅台的估值上升。
天妃涨价在即，产能释放指日可待
根据2019年年报，贵州茅台生产的所有白酒可分为茅台和系列酒，包括茅台王子酒、茅台迎宾酒、来茂等。约占贵州茅台主营利润的8-9%。
主要利润占茅台53度飞天茅台500ml和生肖酒、年份酒等非标产品的91%以上。虽然非标产品出厂价格较高，但销量相对较小；53度飞天茅台占茅台的80%，也就是说53度飞天茅台将直接决定贵州茅台的表现。
飞天茅台53度的利润可以用一个简单的公式表示：利润=出厂价x销量-成本。
由于茅台的毛利率和净利率较高，成本变化对业绩影响不大。我们从出厂价和销量来分析53度飞天茅台。
贵州茅台上市于2001年，当时五粮液还是白酒行业的“第一兄弟”。刚上市时，其53度飞天茅台出厂价格仅为218元，低于国窖1573和52度五粮液。
从出厂价格数据可以看出，五粮液和泸州老窖的提价频率比茅台高得多。国窖1573在2013年将出厂价定为999，高于目前的53度飞天茅台。但是失败了，消费者不买，只好降低出厂价。五粮液也下调了出厂价，而茅台相对稳定，出厂价稳步上涨。自2014年以来，其出厂价一直保持行业领先地位。
出厂价是上市公司贵州茅台卖出每瓶酒收到的钱。说到出厂价，就要说一个批次价了，指的是一级代理的批发价。
为什么批量价格如此重要？理论上贵州茅台不需要一级经销商，批次价格是茅台最接近也最有可能是最高的出厂价。出厂价与批价之差是贵州茅台未来业绩增长的蓄水池。
通过对出厂价和批价的观察，我们可以得出一定的结论：
自2001年以来，出厂价格最大调整区间为2012年9月1日至2017年12月28日，819价格维持5年3个月。现在969的出厂价已经近三年没有调整了。
2001年至今，出厂价和批次差价两个峰值分别是2011年的981元和现在的1831元。
也许巧合的是，贵州茅台53度飞的批次价格和北京最低工资有一定关系。
目前出厂价已经在一定程度上偏离了批价，出厂价涨价预期越来越强。
就茅台的产能而言，结合公开信息和券商预测，可以得出以下结论：
1随着2020年底新增产能陆续投产，茅台将在2021年实现产能释放5.6万吨。
根据公司公告，对比茅台和系列酒的设计容量和实际容量，发现茅台和系列酒的实际容量会大于设计容量。
据国海证券预测，未来五年，成品酒产量和实际销量将稳步增长。
茅台酒现有库存超过20万吨，为未来销售的稳定增长提供了充分的保证。
综上所述，未来五年，茅台的数量和价格有望达到齐飞。
出厂价和批价的提高是否合理？
贵州茅台2001年上市至今已近20年，伟大的祖国发生了翻天覆地的变化。但如果贵州茅台在2001年上市时是以218的出厂价和260的批价为基础，那么969的出厂价和2800的批价分别是上市的4.4倍和10.8倍。这是合理的涨价吗？
我们引入消费物价指数和国内生产总值：
1出厂价和批次价的涨幅等于CPI时，涨价抵消通胀，你的钱对茅台有同样的消费力。
当出厂价和批价涨幅大于CPI，小于CPIXGDP增速时，茅台的涨价跟不上消费者致富的速度，越来越多的用户买得起茅台。
3当出厂价和批次价涨幅超过CPIXGDP增速时，消费者致富速度跟不上茅台涨价，能买得起茅台的用户越来越少。
基于2001年贵州茅台上市时的出厂价218和批次价260，我们对比了以下两组数据：
1出厂价和批价在现实中的变化
以2001年218的出厂价格和260的第一批价格为基准，分别乘以历年CPI和GDP。
通过对比出厂价格，发现53度飞天茅台的出厂价格增幅始终低于GPD和CPI的产品。2012年底出厂价格调整至819后，出厂价格调整放缓，出厂价格与GDP和CPI乘积的差距逐渐拉大。
这意味着2012年后，经销商的利润将逐渐增加，贵州茅台未来利润增长的水库将越来越深，茅台的利润上限将越来越高。
通过批量价格的比较，发现批量价格与市场的相关性较高。当年的八项规定、三项公众消费、塑化剂等因素对高端白酒市场影响较大，但2015年后影响逐渐消失。
2015年后，一批物价上涨较快，至今已大大超过GDP和CPI的乘积。为什么当前批次价格明显高于理论计算值？这可能与房地产不作为资产价格计算纳入CPI，近几年房价上涨较快有关。
这在一定程度上体现了贵州茅台无比强大的抗通胀性！
如果透支未来涨价空间，2019年净利润将接近1000亿
那么问题来了：假设53度飞天茅台出厂价格直接调整到一个批次价格，利润最大化，而系列酒、有效酒等其他产品不变，那么2019年412亿的净利润能增加多少？我们来做个计算：
1普飞占销量的80%，969 X80 %/969 X80 % 1299 X6 % 2299 x3 % 3299 x2 % 1499 x9 %=茅台收入的69%
2茅台占总收入的88.87%，普费占茅台收入的69%，普费占总收入的61%，其余占39%。2019年，酒精总收入853.45亿元。普飞出厂价从969涨到2300时，总收入变成：853.45 x 61% x 2300/969 853.35 x 39%=1235.7 332.8=1568.5亿元
3.成本维持在73.65亿元不变。所以毛利率是1-73.65/1568.5=95.3%。
因为白酒是从价税和从量税，报表反映的是净价，不影响税前利润。因为成本不变，收入的增加值等于税前净利润的增加值：1568.5-853.45=715.05亿。
5原税前净利润587.83亿元。普飞出厂价涨到2300元时，税前净利润增加到587.83 715.05=1302.88亿元。
6扣除企业所得税25%，税后净利润1302.88X75 %=977.16亿元，净利润率62.3%。
也就是说，当出厂价充分透支未来涨价空间，2019年出厂价涨到2300元时，当年净利润可以从412亿涨到977.16亿，翻一番还多。
静态市盈率是当前每股市价除以公司每股税后利润，即为2019年利润。
目前茅台市值2.32万亿，静态市盈率56.25倍。如果假设2019年净利润增至977.16亿，静态市盈率降至23.74倍，你还认为茅台估值“贵”？
理论市值估值像巴菲特或超过2.5万亿
众所周知，巴菲特在评估上市公司时，使用的是未来的贴现现金流。由于篇幅有限，本文不介绍未来自由现金流贴现的估值方法。巴菲特说“模糊的正确性远胜于精确的误差”，我们对贵州茅台未来的自由现金流贴现做了一个简单的估值：
已知条件：
1贵州茅台2018年净利润352亿，自由现金流397.78亿。
2019年净利润412亿，自由现金流420.62亿。
目前，全球市场处于利率的资本环境中。
假设：
从2020年到2024年的五年间，自由现金流实现了15%的年化增长。
从2025年到2034年的10年间，自由现金流实现了10%的年化增长。
从2035年起，自由现金流将增加3%。
4贴现率为7.5%。
根据计算结果，虽然贵州茅台近期创新高，但理论绝对估值可达2.57万亿元，仍高于目前2.34万亿元的市值，仍有增长空间。换句话说，贵州茅台没有高估，更没有泡沫。
本文观点仅作客观陈述，不作为投资建议。股市有风险，投资要谨慎。